来源：杏彩手机客户端 发布时间：2023-12-26 12:56:50 人气：1
七月货币增速略见回软，可能超出不少觉得应宽松刺激经济复苏的分析人士预期。笔者在上一篇文章《中国经济与长期资金市场大周期 美国打劫全球与金市遐想》中分析到，长期而言，中国M2货币增速可能存在比较大下行空间。但这并不代表中国宏观经济会面临对应复苏难题。中国结构性转型升级的新经济模式，并不是特别需要全面宽松的货币政策环境。
具体多个方面数据显示，M0 (流通中的现金＝通货发行额-金融机构库存现金)由7.95万亿微幅放大至7.99万亿，M1 (M0＋企业活期存款)由60.43万亿缩小至59.12万亿，M2 (M1＋准货币(定期存款+居民储蓄存款+其他存款))由213.49万亿缩小至212.55万亿。
就绿色线同比增速运行历史观察，在2019年8月下探8.06%之后，受中美贸易争端等国际局势影响，受因新冠疫情导致的新一轮全球量化宽松影响，M2增速出现弱反弹趋势，从8.06%回升至6月的11.11%。而同期美国M2同比增速，则从6%左右劲增至最新的24.25%：
中国似乎正面临历史性机遇，如果未来10-20年，我们在新经济模式上成为全世界经济走好的最强引擎，出现越来越多推动全球进化的大型世界级企业。那大体能预见，我们不再需要过度，甚至多余的直接货币刺激了。企业发展壮大的血液不必再严重依赖银行、金融机构、央行，而是依赖于资本市场。若大体如此，能预见，我们的m2增速将大体处于长期下行轨道，就如上图美国M2在1980-1995年的大体运行历史格局一样。故笔者倾向，近月中国M2增速的反弹，仅仅是长期下降途中的一次弱反弹而已。笔者在上一篇文章中继续传达过此论点。
既然谈到流动性，不妨再对本轮美国流动性刺激作进一步发散分析。上一幅图表显示，美国M2货币增量出现了与特朗普理念相适应的历史未有之变态，但最近三周，美联储在开始修复过快的流动性释放而回收M2：
最近三周回收M2的额度为266亿美元、320亿美元、817亿美元。笔者在上一篇文章中分析过，这或存在美国打劫全球的可能。就整个年内观察，歇斯底里的特朗普为尽可能达到连任及任期内经济与股市光鲜的个人目的，胁迫美联储与财政的刺激力度可谓变态（违背数十年历史常态）。美国年内M2已总计释放2.9134万亿美元（近三周回收了1403亿美元），年内联邦债务总额增加值为4.8768万亿，两项总计为7.7902万亿，此数据能够理解为年内的总刺激额度：
假设同比去年，该总刺激额度则为9.5185万亿美元(M2净增3.3391万亿美元，国债净增6.1794万亿美元)。没错，即以货币和债券的形式，美国最近一年有接近10万亿美元的疯狂刺激，同比新增刺激净额为2019年GDP的43%。如此不计后果的开闸放水，并逐步推动美元贬值，特朗普能够继续吹嘘股市漂亮了。但若美国经济金融再遭风雨，下一任总统可用的调控工具将极其匮乏。如果特朗普没进监狱里的话，他当然只会嘲笑后任总统无能，并继续吹嘘自己曾经应对危机的智慧，哪怕其实质为饮鸩止渴。
中长期而言，如此放水规模对金银市场中的最终影响，很难量化。这即意味着金银长期牛市，不到轻易否定时。也许，流动性暂停了，但伴随金融泡沫的兴起，不排除疯狂流动性渐渐溢出产生非常明显通胀，进而构成金银价格强势脊梁的可能，这可暂作为金银市场长期参考逻辑。而上周金银价格的大幅震荡，不排除有受美联储回收M2的影响因素。
7月社会消费品零售总额由6月的3.3526万亿略回软至3.2203万亿，当期同比增幅为-1.1%，上期数据为-1.8%；年内零售总额累积为20.4459万亿，同比增速为-10.44%（统计局数据为-9.90%），上期数据为-11.76%（统计局数据-11.4%）；一年TTM年化（最新12个月）总额累积为38.7826万亿，同比增速为-2.68%，继续创笔者25年数据统计以来新低，上期增速为-1.89%。
7月城镇固定资产投资由6月的8.2409万亿下降至4.7611万亿，同比降幅为4.38%，上期数据为增长1.06%。年内固定资产投资累积为32.9214万亿，同比增速为-5.64%，上期数据为-5.85%；一年TTM年化（最新12个月）固定资产投资总额累积为53.18万亿，同比增速为-15.42%，上期数据为-16.23%。
自2019年10月以来，固定资产投资TTM年化投资总额都以超过10%的速度在下降，而整个投资增速趋势顶点在2009年末。这与中国宏观经济、国际局势大环境关系紧密，尤以中国宏观经济发展策略有关。伴随新一轮以5G为基础的基建启动，相信固定资产投资增速已大体见底。从最新四个月TTM年化同比增速数据观察，基本确认在-16%附近见底，这也是笔者有20年数据统计以来的绝对最低区域。4、5、6、7月份数据分别为-16.4%、-16.33%、-16.23%、-15.42%，见底企稳明显。
就年内累积固定资产投资分产业观察，第一产业投资9806亿元，同比增长7.7％，增速比1—6月份提高3.9个百分点；第二产业投资100119亿元，下降7.4％，降幅收窄0.9个百分点；第三产业投资219289亿元，增长0.8％，1—6月份为下降1.0％。
第二产业中，工业投资同比下降6.5％，降幅比1—6月份收窄0.9个百分点。其中，采矿业投资下降11.9％，降幅扩大8.0个百分点；制造业投资下降10.2％，降幅收窄1.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资提高18.0％，增速回落0.2个百分点。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.0％，降幅比1—6月份收窄1.7个百分点。其中，水利管理业投资提高2.9％，增速提高2.5个百分点；公共设施管理业投资下降5.2％，降幅收窄1.0个百分点；道路运输业和铁路运输业投资分别增长2.4％和5.7％，增速分别提高1.6个和3.1个百分点。
来自海关的多个方面数据显示，7月出口总额由6月的2135.74亿美元增加至2376.31亿美元，同比增长7.27%（统计局数据为7.2%）。年内出口累积总额为13363.78亿美元，同比增幅为-4.04%（统计局数据为-4.1%）。一年TTM年化（最新12个月）出口总额为24411.340亿美元，同比增幅为-2.48%。
从近四个月TTM年化后的出口同比增速观察，在-3%左右见底可能很大。总体而言，当前出口增速也处于20多年历史数据以来的底部。虽今年全球受疫情影响的经济表现更为糟糕，但年内TTM出口增速没有2016年，2009年初受本身经济冲击的影响大。这说明我们自身的经济发展阶段与宏观调控策略，才是影响出口的主要的因素，国际环境不是最具决定性的影响因素。2、3、4、5、6、7月份数据分别为-1.77%、-3.27%、-2.75%、-3.07%、-2.89%、-2.48%，能够明显看出数据与疫情对全球影响的关系。
7月中国发电总量为6801亿千瓦时，6月数据为6304亿千瓦时。7月同比增长1.9%，增速比上月回落4.6个百分点；日均发电量219.4亿千瓦时，环比增加9.3亿千瓦时。1—7月份，发电量40451亿千瓦时，同比下降0.9%。分品种看，7月份，火电、太阳能发电增速由正转负，水电、核电增速有所回落，风电增速加快。其中，火电同比下降0.7%，上月为增长5.4%；太阳能发电下降0.6%，上月为增长5.8%；水电增长6.1%，增速比上月回落0.8个百分点；核电增长6.7%，回落6.9个百分点；风电增长23.2%，加快7.4个百分点。
7月TTM年化（最新12个月）发电总量为71111.4亿千瓦时，同比增速为2.94%，上期数据为2.87%。从最新4个月全国发电总量TTM年化增速观察，基本在2.3-2.6%区域见底。3、4、5、6、7月份数据分别为2.68%、2.33%、2.61%、2.87%、2.94%，在十年底部区域的企稳意蕴明显，理当对应经济的全面改善。
具体数据观察，消费端：7月份，食品烟酒价格同比上涨10.2%，衣着下降0.5%，居住下降0.7%，生活用品及服务下降0.1%，交通和通信下降4.4%，教育文化和娱乐上涨0.3%，医疗保健上涨1.6%，其他用品和服务上涨5.1%。在食品烟酒价格中，猪肉上涨85.7%，鲜菜上涨7.9%，粮食上涨1.6%，鲜果下降27.7%。扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.5%，涨幅比6月份回落0.4个百分点。
生产端：7月份，工业生产继续回升，市场需求逐步回升，国际商品的价值继续上涨，煤炭、洗选业和汽车制造业价格均较上月上涨。此外，由于国际原油价格持续反弹，石油相关行业价格持续逐月上涨；其中，油气开采行业价格持续上涨12.0%，石油、煤炭等燃料加工行业价格持续上涨3.4%。从同比来看，主要行业的价格跌幅已经收窄。其中，油气开采行业价格下降27.8%，收窄11.3个百分点。
7月采购经理人指数显示，中国制造业指数由6月的50.9%上升至51.1%。
就国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河对7月PMI制造业的解读来看，主要特征有：
一是生产普遍回升。生产指数为54.0%，略高于上月0.1个百分点。从行业情况看，除化学纤维及橡胶塑料制品以外，其他20个行业的生产指数均高于临界点，其中纺织服装服饰、木材加工等制造业疫情以来首次升至临界点以上。为满足生产要，企业加大采购力度，本月采购量指数回升明显，为52.4%，高于上月0.6个百分点。
二是需求逐步回暖。新订单指数为51.7%，高于上月0.3个百分点，连续3个月回升。从行业情况看，造纸印刷、电气机械器材、计算机通信电子设备等制造业新订单指数在临界点以上连续上升，行业复苏动能继续增强。
三是进出口状况继续改善。随着全球主要经济体逐渐放松隔离封锁措施恢复经济活动，以及我国出台的一系列稳外贸政策措施落地生效，制造业进出口有所回暖，本月新出口订单指数和进口指数分别为48.4%和49.1%，高于上月5.8和2.1个百分点。
四是主要原材料买进价格指数升至近期高点。主要原材料进价指数和出厂价格指数分别为58.1%和52.2%，与上月相比一升一降。受下业需求回暖影响，上游产品价格涨幅明显，石油加工、钢铁、有色等制造业主要原材料买进价格指数均高于63.0%，出厂价格指数均高于58.0%。
五是企业预期进一步好转。生产经营活动预期指数为57.8%，高于上月0.3个百分点，企业对近期行业恢复态势保持乐观。从行业情况看，食品及酒饮料精制茶、医药、电气机械器材等制造业生产经营活动预期指数均高于60.0%，且上述行业劳动力需求环比有所增加，从业人员指数均位于51.0%以上。
调查结果还显示，本月小企业PMI为48.6%，比上月下降0.3个百分点，继续位于临界点以下，其中生产指数和新订单指数分别为49.8%和46.8%，小企业供需两端继续承压。此外，安徽、湖北、湖南、江西等地部分企业反映，洪涝灾害造成物流运输不畅，出现厂房、设备、存货浸水等问题，生产经营受到一定影响。
7月份，非制造业商业活动指数为54.2%，比上月小幅回落0.2个百分点，继续保持在临界点以上。
服务业保持复苏态势。服务业商业活动指数为53.1%，比上月小幅回落0.3个百分点，继续高于临界点。从行业情况看，邮政快递、住宿、餐饮、电信、证券等行业商业活动指数高于上月，业务总量有所增加。本月居民服务业和文化体育娱乐业商业活动指数结束连续5个月的收缩走势，分别升至51.1%和51.9%，高于上月1.9和6.1个百分点，表明在近期各地一系列促消费政策作用下，前期受疫情影响较为严重的聚集性、接触性服务行业加快复苏。
建筑业高位回升。基建项目快速推进，建筑业工程量保持较快增长，建筑业商业活动指数为60.5%，高于上月0.7个百分点，其中土木工程建筑业商业活动指数为62.5%，高于上月3.2个百分点。从劳动力需求和市场预期看，建筑业从业人员指数和业务活动预期指数为56.2%和66.3%，分别连续4个月保持在55.0%和65.0%以上。
虽7月非制造业指数相较于6月回落0.2个百分点，但总体活力继续强化。4、5、6、7月的非制造业指数分别为53.2、53.6、54.4、54.2。为何非制造业复苏强于制造业？或源于非制造业经济活动重在强化内需，而制造业对国际经济环境有着较强依赖的缘故。
伴随影剧院等在第三季度有序开放，跨省旅游线路全面重启，消费将进一步复苏，相信7、8、9月的非制造业有望延续较强复苏势头。
总体来看，即便疫情导致全球经济环境相对复杂化，但中国经济在第三季强劲回升可期。如果疫情没有在第四季度形成第二波明显冲击，甚至新冠疫苗出炉。那么中国经济至少的中周期V型反弹可期。新冠疫苗研发正在各大国加紧进行。
7月20日，中国工程院院士、军事科学院研究员陈薇团队研发的重组新冠疫苗（腺病毒载体）Ⅱ期临床试验结果发布，成为全世界首个正式发表的新冠疫苗Ⅱ期临床试验数据。试验根据结果得出，单次接种疫苗28天后，99.5%的受试者产生了特异性抗体，95.3%受试者产生了中和抗体，89%的受试者产生了特异性T细胞免疫反应。这表明，陈薇团队研发的新冠疫苗可为健康人群提供三重保护，将新冠病毒 拒之门外。根据我们国家《疫苗管理法》，该疫苗已满足应急使用的技术要求。
此外，国药集团中国生物承担研发的灭活疫苗已确定进入临床三期试验阶段，并已具备大规模量产的能力。据环球时报7月16日报道，当时，中国生物生产的新冠病毒灭活疫苗库存量已达四百余万份，这一数字还在不断攀升，一旦中国生物新冠病毒灭活疫苗完成三期临床试验获准上市之后，可以很快满足国内庞大的接种需求。
笔者再一次强调上次宏观经济解读时的国际视觉观点：不用太关注国际消息面噪音，不用太关注特朗普与拜登的二人转，美国对中国的遏制最多影响中国伟大复兴的节奏，不会影响趋势。笔者在去年第三季度曾专门针对美国大选发文：尽管美国总统史上的连任率极高，但特朗普不会获得连任机会，目前依然维持这个判断。他是一个歇斯底里，将以自我为中心挥发到极致，没有政治智慧的病人。不排除特朗普下台后，英国、欧洲与中国的关系会有所改善，不排除华为与英国重新牵手的可能。
世界黄金协会最新报告数据显示，截至七月，全球黄金ETF及类似产品连续八个月出现净流入，其总持仓于当月增长166吨，资产管理规模上升4%(97亿美元)。全球总持仓达3785吨，再度创下新高，同时七月末美元金价以1976美元/盎司创下历史纪录，使得全球黄金ETF的总资产管理规模升至2390亿美元。
2020年的前七个月，全球黄金ETF总流入达899吨(约合491亿美元)，远高于此前创下的年度流入纪录。而在金价突破2000美元/盎司的八月初，全球黄金ETF的规模增长趋势仍在持续。
① 北美地区的基金再度成为了主导力量，占据全球总净流入的75%。该地区的黄金ETF持仓总量上升了118吨(约合70亿美元，总资产管理规模的5.5%，下同)
就威尔鑫咨询对全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust、全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓历史持续跟踪来看，近期总体维持源源不断流入状态：
就十几年持仓演变历史来看，iShares对白银的持仓不断创出历史上最新的记录，而SPDR距离历史持仓高点还有约100吨的差距。SPDR的历史持仓纪录为2012年创下的1353.35吨：
最新COMEX期金市场未平仓合约市值为4231.1亿美元。需要强调的是，根据交易所公布的持仓信息来看，平仓合约市值只有该数据的一半。但鉴于未平仓合约实际上包含了等量的多空双向持仓，故对应市值应该翻倍计算。这样也才能非常精确地计算出对冲基金多空双向持仓，在整个COMEX期金市场中所占比例。
目前对冲基金在COMEX期金市场中的多空双向总持仓市值为956.3亿美元（纳入了多空持仓相等的套利头寸，如此计算更精确）。对冲基金净持仓为净多428.3亿美元。
就持仓分布比例来看，基金多空双向总持仓占整个COMEX期金市场未平仓合约的比重为45.2%；对冲基金净多持仓占比整个COMEX所有多头合约（亦等于所有空头合约）的40.5%；基金多头持仓占整个COMEX期金市场多头持仓的65.4%；基金空头占比整个COMEX期金市场空头持仓的25%。（多头占比=净多占比+空头占比）
从以套期保值为主的商业机构在COMEX期金市场中的持仓占比来看，商业机构空头持仓占整个COMEX期金空头的比重为70.74%；商业机构净空持仓占整个COMEX期金市场空头的比重为48.49%。
关于对冲基金持仓变化，金银ETF持仓的更多衍生含义，不在本期报告进行延展分析，但后期报告定有回顾解读。本期本节关于金银市场的基金持仓，仅重信息分享。
从对冲基金在各外汇币种中对美元净持仓的分项数据观察，基金在欧元兑美元期货市场净多293.1596亿美元，对应着净空美元293.1596亿美元；在澳元兑美元期货市场净空2.4908亿美元，对应净多美元2.4908美元，后面同理；在英镑兑美元期货市场净空2.2991亿美元，在美元兑日元期货市场净多31.7059亿美元，在美元兑加元期货市场净空22.2208亿美元，在美元兑瑞郎期货市场净多23.4111亿美元，在美元指数期货市场净空7.6625亿美元。直接计总，对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场持有美元的净空头寸为328.9284亿美元，为2011年5月3日之后的最大做空能量。
但在该系列数据处理上，我们衍生了更多处理。包括引入对冲基金在美元指数期货市场中的持仓状况，以及将对冲基金在六大外汇期货市场中，持有的美元净头寸，相对于该外汇币种在美元指数中权重进行除权，以得到对美元指数更为直接有效的影响力等。YYJ美指力指标中的对冲基金持仓数据，即为除权后对美元指数的实际作用力量化数据。在六大外汇期货市场中的除权作用力合计为净空171.719亿美元，在美元指数中的7.6625亿美元净空，则无需除权。
对对冲基金做空美元的名义能量除权后求总，为179.3815亿美元，笔者将其定义为对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场中，对美元操作的净能量。目前，该净能量为历史上最新的记录，足见目前对冲基金做空美元的能量何其强劲。
再进一步观察分项数据，我们大家可以发现当前对冲基金做空美元的能量，超过90%来自于欧元兑美元期货市场。在该市场中，对冲基金293.1596亿美元的净多持仓，乃做多欧元的能量历史纪录。最近三周，对冲基金每一周的欧元多头净持仓都会增加约30亿美元的规模。
需要注意的是，虽然对冲基金做空美元的实际净能量已创出历史上最新的记录，但要注意物极必反之理。当然，对冲基金在外汇市场中，其实是跟随趋势，而不是引领趋势。但能识别最后一根压垮骆驼的稻草，即需智慧，也需运气。
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